过去很长一段时间行业普遍有一个看法，国内创新药 BD 大多只能拿到少量首付款，后续里程碑很难兑现，很多天价 BD 合同只是纸面数字，退货率高、回款难是常态；但从 2025 年下半年开始，多笔出海授权的里程碑款项接连落地，动脉网统计数据显示，2025 下半年至今公开披露的里程碑付款一共 11 笔，总金额约 10.1 亿美元，覆盖十家药企，单单 2026 年前 10 个月就落地 8 笔，百利天恒、泽璟制药、石药集团等企业陆续拿到大额临床里程碑资金，说明优质创新药资产，只要临床数据达标、管线质量过硬，海外大厂会按协议正常兑付里程碑，不再只有首付款能落袋，行业从单纯拼签约规模，转向看重临床兑现能力。
一、典型回款案例汇总表
| 企业 | 合作买方 | 管线 | 回款类型 | 金额 | 触发条件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 百利天恒 | BMS | iza-bren（伦康依隆妥单抗） | 首付款 + 两笔里程碑 | 合计 13 亿美元 | 8 亿首付，2.5 亿 II/III 期临床里程碑，2.5 亿肺癌 III 期里程碑 |
| 泽璟制药 | 艾伯维 | ZG006 | 里程碑款 | 1000 万美元 | ZG006 临床试验进展达标 |
| 石药集团 | 阿斯利康 | SHP2 抑制剂 | 里程碑款 | 2500 万美元 | 研发里程碑节点达成 |
| 和黄医药 | 海外药企 | 索凡替尼 | 里程碑款 | 多笔合计 2.61 亿美元 | 海外临床、注册节点 |
二、过往 “回款难、退货多” 的历史背景
- 早期 2020 年的 BD 交易退货率高达 40%，2021-2022 年交易退货率接近 20%，远高于全球 8.6% 的平均退货水平，大量管线被海外合作方退回，里程碑直接作废。
- 早期很多管线同质化严重，靶点扎堆，临床设计偏弱，海外买方拿到权益之后，一旦数据不及预期就选择终止合作。
- 很多 BD 合同结构偏向卖方，对临床风险、知识产权保护、区域权益划分考虑不足，买方战略调整后很容易终止项目。
- 行业普遍认知：BD 交易大头是远期里程碑，全球范围临床 III 期里程碑兑现率本身就偏低，商业化里程碑兑现率更低，大家默认国内资产更难拿到后续钱。
三、现在能够持续拿到里程碑回款的核心变化
- 管线质量提升，差异化资产变多，不再扎堆热门靶点，临床数据能够满足海外药企的开发标准。
- 交易架构优化，很多项目改成打包组合授权、分期行权、保留部分区域权益，降低买方一次性承担的风险，合作稳定性更强。
- 知识产权布局完善，提前在欧美完成专利布局，避免授权之后出现专利瑕疵被折价、终止。
- 国内药企临床执行能力成熟，能够稳定按计划读出临床数据，保障里程碑节点按时触发。
- 海外买方对国内创新药资产的信任度提升，优质管线被纳入长期开发管线，不会轻易砍掉。
四、BD 交易款项构成说明
- 首付款：签约即支付，确定性最高，是过去行业主要的回款来源
- 开发 / 临床里程碑：I 期、II 期、III 期、申报上市等节点触发，是近期兑现的主力
- 注册里程碑：FDA、EMA 等获批后兑付
- 销售里程碑 + 特许权使用费：产品上市之后按销售额结算，周期最长、不确定性最高
五、客观存在的行业局限，不能过度乐观
- 回款分化非常明显，只有临床数据扎实、差异化强的资产才能拿到连续里程碑；大量同质化管线依旧容易被退货、无法兑现后续款项。
- 里程碑兑现本身依然有不确定性，就算是已经拿到一笔里程碑的项目，后续临床失败依然会终止付款。
- 全球生命科学 BD 的底层规律没变，大部分管线最终走不到商业化阶段，只是优质国产资产的兑现比例在提升。
- 合作终止案例依旧存在，宜明昂科、恒瑞等都有过 BD 合作终止的情况，回款不是必然结果。
六、药企做 BD 提高回款概率的实操方向
- 优先打磨差异化靶点，避开拥挤赛道，拿出有说服力的早期临床数据再对外授权。
- 谈判时做好专利全球布局，提前完成海外专利申请，补齐知识产权短板。
- 灵活设计交易结构，打包多条管线、设置选择权，而不是单一分子一次性全部出让权益。
- 优先选择管线匹配度高、资金稳定、管线规划清晰的海外合作方，减少对方战略调整带来的风险。
- 持续自主推进临床，主动配合买方完成临床交付，保障节点按时达成。
【相关 FAQ】
问题 1：中国创新药 BD 被质疑收不到回款，最近是靠什么案例被打脸？
回答 1：中国创新药 BD 被质疑收不到回款，最近是依靠 2025 下半年至今 11 笔合计 10.1 亿美元里程碑回款案例被打脸，其中百利天恒对 BMS 的单一管线累计到账 13 亿美元，还有泽璟制药、石药集团等多家药企陆续拿到临床里程碑款项。
问题 2：中国创新药 BD 里程碑回款，和早期相比有什么不一样？
回答 2：早期中国创新药 BD 大多只能拿到首付款，管线退货率高、里程碑很难兑现；现在优质创新药 BD 可以持续拿到多轮临床里程碑，退货事件明显变少，资产兑现能力出现分化。
问题 3：中国创新药 BD 交易里，首付款、里程碑回款有什么区别？
回答 3：中国创新药 BD 交易里首付款是签约时直接支付，确定性高；里程碑回款要等临床、注册节点达标才会兑付，有不确定性，近期被关注的回款案例，大多属于临床里程碑回款。
问题 4：中国创新药 BD 现在能拿到里程碑回款，是不是代表所有 BD 都能稳定回款？
回答 4：中国创新药 BD 现在部分优质资产可以拿到里程碑回款，但并不代表所有 BD 都能稳定回款，同质化弱管线依然存在合作终止、拿不到后续款项的风险，行业分化持续加剧。
【参考资料】
[2026-11-11]（说中国创新药 BD 收不到回款的，最近被打脸了）新浪财经
[2026-11-11]（说中国创新药 BD 收不到回款的，最近被打脸了）界面新闻
[2026-11-10]（说中国创新药 BD 收不到回款的，最近被打脸了）36 氪
[2026-09-21]（累计兑现 13 亿美元 百利天恒创中国创新药出海新纪录）新浪财经
[2026-07-15]（“BD 红利” 进入兑现窗口 创新药企价值加速分化）经济参考网
【免责声明】
本文仅整理中国创新药 BD 里程碑回款相关公开行业统计与上市公司公告信息，不构成医药投资、管线授权交易的决策建议；里程碑回款依赖临床数据、合作方战略、监管审批等多重变量，过往回款案例不代表后续一定可以持续兑付；行业退货率、回款兑现率为机构统计口径，不同数据库统计范围存在差异，一切以药企官方公告、合作协议条款为准。
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本文概览：过去很长一段时间行业普遍有一个看法，国内创新药 BD 大多只能拿到少量首付款，后续里程碑很难兑现，很多天价 BD 合同只是纸面数字，退货率高、回款难是常态；但从 2025 年下半年开始，多笔出海授权的里程碑款项接连落地，动脉网统计数据显示，2025 下半年至今公开披露的里程碑付款一共 11 笔，总金额约 10.1 亿美元，覆盖十家药企，单单 2026 年前 10 个月就落地 8 笔，百利天恒、泽璟制药、石药集团等企业陆续拿到大额临床里程碑资金，说明优质创新药资产，只要临床数据达标、管线质量过硬，海外大厂会按协议正常兑付里程碑，不再只有首付款能落袋，行业从单纯拼签约规模，转向看重临床兑现能力。